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安迪蘇-液態(tài)蛋氨酸

2024/5/10 17:29:45  作者:透鏡社


 

市占率50%的安迪蘇到底有沒有競爭優(yōu)勢

本文要點

·蛋氨酸市場集中度較高,在位企業(yè)存在競爭優(yōu)勢;

·市場格局正發(fā)生變化未來5年產(chǎn)能過剩情況加劇,進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹?h-char unicode="ff1b" class="biaodian cjk bd-end bd-jiya" style="box-sizing: border-box;">

·液體蛋氨酸是替代固體蛋氨酸的發(fā)展邏輯,安迪蘇的長期競爭優(yōu)勢還有待驗證;

安迪蘇是液體蛋氨酸市場的寡頭,全球市場份額50%;整個蛋氨酸市場份額24%左右。從市場份額和集中的競爭格局,第一反應(yīng)是他一定有競爭優(yōu)勢那競爭優(yōu)勢是什么?隨著未來競爭態(tài)勢的變化,這個競爭優(yōu)勢是否可以保持

蛋氨酸屬于精細(xì)化工產(chǎn)品,下游客戶主要是飼料生產(chǎn)企業(yè)用來降低飼料消耗,提高轉(zhuǎn)肉率的,所以對于客戶來說單位效用的成本是關(guān)注的重點,同時使用的便捷性也是考量的范疇。這是個相對同質(zhì)化的產(chǎn)品,客戶粘性不能說沒有,但是相對較低;主要還是看供給端有沒有成本優(yōu)勢或技術(shù)優(yōu)勢。

如果從蛋氨酸整個行業(yè)的競爭格局和過去飼料替代的邏輯來看,這個行業(yè)有一定的技術(shù)壁壘和低成本的規(guī)模效應(yīng)。但是基于目前整個行業(yè)的低速增長的趨勢,和未來競爭格局的變化來說,未來安迪蘇是否具有競爭優(yōu)勢是關(guān)注的重點。

成本優(yōu)勢

液體蛋氨酸的發(fā)展邏輯是對固體蛋氨酸的替代,雖然使用的自動化便捷度比固體高其替代的最大邏輯還是銷售價格要明顯低于固體,那也就意味著所謂的低成本不僅是和液體比,還要和固體比

-我們先對比下新產(chǎn)能投資的成本成本情況,發(fā)現(xiàn)安迪蘇的單位投資成本確實是最低的

新和成25萬噸的固體蛋氨酸項目成本估算在2.1萬/噸

贏創(chuàng)7萬噸的固體蛋氨酸的項目成本估算在 2.5萬/噸;

安迪蘇18萬噸的液體蛋氨酸項目成本估算在1.8萬/噸

-同時我們從單體產(chǎn)能來看,18萬噸的規(guī)劃是單體產(chǎn)能最大的理論上來說,如果不考慮技術(shù)路線以及地理位置等因素,單純看單體產(chǎn)能那單體越大,單位成本越低

-從歷史的發(fā)展來看,安迪蘇液體產(chǎn)能從10年前的15萬噸,到12年的22萬噸,到16年的29萬噸,再到19年的37萬噸產(chǎn)能和銷量平均年化增速超過10%,相比較蛋氨酸整體6%的行業(yè)增速來說,說明替代滲透率的提升,可能成本上是具有優(yōu)勢的;

以上信息匯總來看安迪蘇似乎具有成本優(yōu)勢,但是在做出準(zhǔn)確判斷前需要考慮以下幾個因素

1)相比固體來說,蛋氨酸液體的實際有效成分只有88%即當(dāng)量88%,所以在計算產(chǎn)量和成本與固體對比的時候需要做個換算。如果將安迪蘇的18萬噸的成本進(jìn)行當(dāng)量換算的話成本應(yīng)該在2.05萬/噸這樣看來成本上的差異就縮小了;

2蛋氨酸的市場是個全球性的市場,當(dāng)安迪蘇在中國建立18萬噸產(chǎn)能計劃銷售到歐洲的時候,贏創(chuàng)在新加坡建立產(chǎn)能拓展東南亞市場。也就是說我們不僅僅要考慮生產(chǎn)成本,還要考慮物流成本以及售后服務(wù),液體蛋氨酸的初期使用是需要給客戶提供方案以及進(jìn)行培訓(xùn)的,這些都會產(chǎn)生成本。另外,雖然單價高的產(chǎn)品,其運費的敏感度低但是從整個蛋氨酸產(chǎn)能過剩以及未來的產(chǎn)能釋放情況來看,競爭是非常激烈的,做過大宗商品的人都清楚這個時候成本比別人低20塊錢都是很好的了;

2018年全球蛋氨酸的市場容量約為128萬噸等量DL-蛋氨酸,全球蛋氨酸產(chǎn)能達(dá)186.5萬噸。到2022年固體蛋氨酸的產(chǎn)能將從100萬噸增長到150萬噸,年化增速11%左右,相比較整體6%的未來需求增速來看,產(chǎn)能過剩情況在加劇。

3就像在前面提到的未來固體蛋氨酸新產(chǎn)能井噴,產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下,不排除新裝置為了開車掙現(xiàn)金流還銀行貸款,會只考慮現(xiàn)金成本而非完全成本的情況。這就會帶來惡性的競爭,在這個情況下成本優(yōu)勢這個概念就不存在,這種情況會持續(xù)多久也不清楚。

所以安迪蘇液體蛋氨酸的低成本優(yōu)勢還有待驗證。


技術(shù)優(yōu)勢

對于在位者來說液體蛋氨酸的技術(shù)優(yōu)勢其實最終也要轉(zhuǎn)化為低成本優(yōu)勢才有意義的。

-從對于精細(xì)化工類企業(yè)的了解和基于常識的判斷相對于大宗來說,精細(xì)化工具有較高的技術(shù)門檻;但是即使存在技術(shù)優(yōu)勢,技術(shù)優(yōu)勢也是比較弱的優(yōu)勢,很容易被攻破。

-固體市場在過去的集中度也很高,國內(nèi)長期進(jìn)口固體蛋氨酸的數(shù)據(jù)以及新和成的披露來看,技術(shù)門檻是困擾國內(nèi)潛在玩家的主要問題;但目前基于國內(nèi)上馬的固體項目來看,固體已經(jīng)技術(shù)已經(jīng)不存在門檻的問題了,進(jìn)口替代進(jìn)程開始;

液體目前并沒有看到有國內(nèi)項目,安迪蘇依然是國內(nèi)液體的唯一生產(chǎn)商,那到底是真的有技術(shù)壁壘,還是有觀望者在確定這個賽道的長期確定性因為現(xiàn)在再效用上還是存在一定的爭議,或是在技術(shù)研發(fā)和學(xué)習(xí)過程中,不得而知。

所以液體生產(chǎn)技術(shù)對于在位企業(yè)是否有壁壘還需要時間檢驗。

其他

按照企業(yè)戰(zhàn)略博弈對于競爭優(yōu)勢的定義,當(dāng)企業(yè)無法找到供給/需求和規(guī)模三個方面的競爭優(yōu)勢的時候,需要看企業(yè)是否有運營效率。

單從一點就可以判斷企業(yè)很難有競爭優(yōu)勢公司高管是法國團隊,CEO年薪三千多萬,對于這個行業(yè)和公司體量來說是出奇的高,而且公司沒有設(shè)立股權(quán)激勵機制對于一家ROE水平不超過10%的公司來說,這樣的薪酬體制是不可以理解的

總結(jié)

安迪蘇液體蛋氨酸的競爭優(yōu)勢還有待市場的檢驗,在未來的跟蹤中可以從以下三個方面進(jìn)行著手

1贏創(chuàng)在新加坡的15萬噸的新產(chǎn)能釋放,近期可以關(guān)注贏創(chuàng)的產(chǎn)銷情況和安迪蘇的銷售情況做對比;

2安迪蘇南京工廠今年按計劃有2萬噸的脫瓶頸產(chǎn)能按道理單位成本應(yīng)該有所下降,關(guān)注相關(guān)成本數(shù)據(jù)和銷售數(shù)據(jù);

3安迪蘇18萬噸的新產(chǎn)能計劃在2022年釋放,按照CEO的說法,成本將下降20%,這個有待驗證的同時要關(guān)注其他固體產(chǎn)能的成本下降情況。

Chris Ding

發(fā)文時本文作者不持有安迪蘇本文不構(gòu)成投資建議,也不代表透鏡社的觀點



作者:透鏡社
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來源:雪球
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